彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰和彭博经济学家陈世渊撰文表示，中国过去一年的GDP环比增幅与同比增幅不相符合。再加上一季度产出受到不可持续的房地产复苏的提振得到证实，中国经济前景中刚刚显露出的一线光芒又蒙上了阴影。

对于4月16日发布的一季度GDP数据，市场最初的反应是松了一口气。6.7%的同比增幅符合市场预期，也落在政府6.5%-7%的增长目标范围内。即使有人注意到国家统计局报告中没有通常的环比数据，也几乎没有多想。

然后在17日，季度环比数据发布了，市场的宽慰变成了惊愕。一季度环比增速仅为1.1%——折合成年率为4.5%，创出2011年相关数据开始发布以来最低水平。更糟糕的是，根据过去一年的累计环比数据，一季度折合成年率的增速只有6.3%，远低于国家统计局公布的6.7%的同比增幅。

要解释两个数据点之间的差异并非易事。四个季度的环比增幅累计起来应当等于同比增幅。在过去，情况确实是这样的。一季度读数的差异或许只是季节性调整难度的反映。但即便如此，在市场普遍担忧数据可靠性的背景下，这只会增强对中国真实增长率的疑虑。

更多坏消息来自增长的构成。如预期一样，金融行业产出放缓，反映出股市成交量的下降。房地产行业GDP的激增和建筑业的进一步加速弥补了由此造成的损失。房地产业同比增长9.1%，高于去年末的4.1%，创出2013年初以来最快增速。

房地产销售以及建筑业的再次加速体现出政府正在慎重恢复房地产行业的增长势头。既然已经启动，那么未来几个月可能还会持续下去。不过，整体背景依然是供应严重过剩。2016年建筑行业的复苏，必然会付出未来出现更大幅度回调的代价。撰文/欧乐鹰、陈世渊 编辑/杨贵