如果有人为中国上市公司报出的全球金融危机以来的最差业绩感到担心，那他对这轮牛市就完全看走了眼。

这至少是中国散户传递出来的信息。尽管上市公司2014年利润不及预期的情况为六年来最高，且分析师下调业绩展望的速度创2009年以来之最，但在散户推动下，上证综指去年10月中旬以来累计上涨90%。
海外怀疑论者发现，中国上市公司的盈利预期与其股价的脱节程度居全球前40大市场之首。他们把这一点看作是中国股市涨幅过高的迹象。

然而，至少为股市贡献了80%成交量的中国内地散户还在以创纪录的速度买入，原因是他们认为中国政府会进一步出台刺激措施。由此可以看出，达到五年来最高点的市盈率为何未能放慢上证指数上涨的脚步。

“眼下，股民炒的是政策，不是基本面。”香港丰盛融资有限公司(Ample Capital Ltd.)董事黄国英(Alex Wong)这样认为。该公司管理的资产规模约为1.5亿美元。

对于更习惯分析损益表、而不是中国股民投资情绪的国际资产管理机构来说，本轮行情让它们很抓狂。过去一个月中，追踪A股的最大三家海外交易所交易基金(ETF)撤出资金约26亿美元资金；而同期上证综指却上涨了21%。

踏空

自去年11月沪港通启动至今，外国基金未动用的A股投资额度约为人民币1710亿元（合276亿美元）。
香港的交银国际控股有限公司(Bocom International Holdings Co.)中国首席策略师洪灏认为：“要是遵循价值投资原则，投资者就会错过这轮牛市。”

去年，上证综指的盈利水平较预期低2.7%，63%的成份股公司公布了低于分析师预期的业绩。据彭博新闻(Bloomberg News)统计，到目前为止，已经发布第一季度业绩的公司的利润比预期低17%。虽然分析师预计这些公司今后12个月的利润将增长28%。但去年10月中旬以来，分析师对每股收益的预期已下调9%。

这一趋势在港股中也较为普遍。在恒生指数中，2014年盈利低于分析师预期的成份股公司约占59%。和去年10月给出的预期相比，分析师对这些公司未来12个月的利润估值已下调了7%。

中国石油走强

中石油(PetroChina Co.)的市值居A股之冠。本周，该公司成为股价与业绩背离的最新实例。

周二，这家市值4020亿美元的公司披露，一季度利润下滑82%，跌至历史最低点，下滑幅度之大超出分析师预期。然而，该公司盘中股价一度刷新2009年以来的高位。由于市场猜测中国政府将合并国有能源企业，今年以来中石油股价已上涨33%。

摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)在全球范围内管理着约1.7万亿美元的资产。该公司全球市场策略师谭慧敏(Grace Tam)认为，如果企业盈利不好转，投资者的信心就会开始动摇。上证综指的12个月预期市盈率为17倍，这是2010年4月以来最高的单周估值水平；其成份股公司的市盈率中位数甚至达到了前者的两倍。

货币政策刺激

4月27日，谭慧敏在香港发表简报指出：“市场过于乐观。假如A股适度回调，我们就会更放心地买入。”
然而，这种调整即将到来的迹象少之又少。截至4月17日，A股持仓账户增至6010万户，在四周之内增加了500万户，增幅创历史新高。4月27日，上海证券交易所的融资融券余额增至历史新高的人民币1.21万亿元。

今年第一季度中国国内生产总值(GDP)仅增长7%，为2009年以来的最低水平。看好A股的投资者认为，中国政府会竭尽全力促进经济增长。去年11月以来，中国央行已经两次降息，本月又下调了金融机构存款准备金率，而且下调力度创2008年以来之最。

随着中国股市攀升和上市公司业绩预期下滑，两者的120日关联度已降至-0.85，也就是说其走势几乎已经完全相反。在规模居亚洲第二的日本股市，上市公司的盈利预期和股价几乎同步涨跌。

管理资产折合4.64亿美元的康宏资产管理有限公司(Convoy Asset Management Ltd.)驻香港高级投资策略师马贞和(Cedric Ma)指出，中国投资者猜测政府“还会实施更多刺激措施，这就是更多的人进入股市的原因。”